타리스만

[칼럼] UVXY 숏포지션, S&P 500과 VIX 공포지수

못하는 영어로 해석하려니 힘들다 헥헥. 그래도 이렇게 영문으로 된 칼럼을 읽어버릇 해야 발전이 있겠지.. 정확히 번역은 못해도 대충 의미는 알아들으면 되니까

요약

- 몇가지 통계적 분석은 VIX가 다음달까지 지속해서 하락할 가능성이 높음을 암시한다.
- 시장은 여전히 상향중이며 이것은 VIX 레벨이 낮아지는 쪽이다.
- 롤 수익률은 UVXY 장기수익률의 주요 동력이며 강력한 숏 촉매이다.

선물에서의 롤 일드란? (Roll Yeild)

 

[CFA] Contango, Backwardation, and Convenience Yield

[CFA Level 1, 2 Derivatives] 선물 (Future) 이란 무엇인가 파생 상품의 일종인 선물 거래는 가격 변동성이 있는 유가증권이나 상품 등에 대해 미래의 어느 시점의 가격을 정해 그 가격을 보증하는 거래��

shcho1203.tistory.com


아래의 차트에서 보이는 바와 같이, UVXY는 3월 이후 최저점 부근에서 형성되어 있다.

이러한 하향추세는 계속될 것이라고 본다. 특히 S&P 500의 전반적인 강세가 지속될 것으로 예상돠며 그에 따라 변동성은 하락할 것이다. 게다가 롤 일드라는 UVXY 상승을 가로막는 강력한 장애물이 있기 때문에, 장기 숏포지션 세팅으로 수익기회를 노릴 수 있다.

VIX MARKET

먼저 기술적으로 S&P 500지수를 설명한다.

상기 차트와 같이 시장은 하방 압력을 완고히 거부하며 신고점을 향해 달리고 있다. 상승 추세선의 지지를 받으며 하락 모멘텀을 뿌리치고 2주간 최고치를 향하는 모습이다. 순전히 기술적 분석으로 나는 상승에 힘을 싣는다.

현재 S&P 500은 가격 조정을 가져오지 못한 MACD 지표같은 하락 모멘텀을 압도하며 계속 오르기에 나는 상승을 예상한다. 이 관점은 모멘텀이 하락세로 돌아서며 지지선이 확실히 깨지기 전까지는 유효하다.

UVXY를 고려할 때 S&P 500 지수에 대한 관점이 중요한 이유는 단기적으로 인덱스지수와 VIX 공포지수가 높은 음의 상관관계를 갖기 때문이다.

위 그래프에서 관계를 찾아내는 것이 중요하다. 우선 시장의 변화와 VIX 공포지수간에는 확실한 연관성이 존재한다. <마켓상승 - 빅스하락> 다음으로, 이 관계는 기간이 짧을수록 강해지는 경향이 있다. 당신이 s&P 500의 proxy (대체?)로 VIX에 투자하고자 한다면 아주 짧은 기간이 적합하며 기간이 길어질 경우 디커플링이 일어난다.

그래서 위에 기술적 도표에서 언급했듯이 S&P 500지수가 상향하고 있기 때문에 나는 공포지수 VIX에 대해선 하락을 전망하고 마찬가지로 UVXY 또한 그렇게 본다. 그러나 UVXY의 저점을 나타내는 또다른 관계가 있다고도 생각한다.

이 관계의 첫번째는 공포지수 VIX 레벨과 향후 변화량의 비교이다.

위 차트는 매우 간단하고 직접적이며 리스크 관리에 사용하기 적합하다. VIX 공포지수가 높으면 다음달에 떨어질 확률이 증가한다는 것이다. 예를 들어 현재 27이라고 했을 때, 과거 27년간의 데이터에 의하면 1달 뒤에는 75퍼센트의 확률로 하락하게 된다.

또한 빅스 레벨이 높으면 향후 하락할 가능성이 늘어날 뿐만 아니라 평균 변화수치도 마이너스로 증가한다.

위의 차트는 확실하게 공포지수 VIX의 하락세를 나타낸다. 27년간의 데이터가 말해주는 것은, 만약 당신이 매일 VIX 지수에 투자했다면 평균적으로 한달 뒤 12퍼센트의 손실을 입게됨을 의미한다. VIX 선물의 1.5배 레버리지를 추종하는 UVXY에 장기투자한 경우라면 18퍼센트이다. (VIX 선물이 VIX 변화를 정확히 추종한다고 가정)

주식 투자자들에게, 현재 빅스지수는 역사적 관점에 비추어 봤을때 적합한 상승 시그널을 제시하고 있다. 빅스가 현재 수준일 때 향후 3개월간 완만한 랠리가 이어지는 경향이 있다.


낮은 빅스레벨에 대한 또다른 측정법은 빅스의 장기평균을 표준편차로 나눈 값에 따라 향후 1개월간 빅스가 상승할 확률을 구한 것이다.

현재 이 값은 1을 조금 상회한다 (빅스 19 언저리에서) 그렇다는 건 다음달에 78퍼센트의 높은 확률로 빅스가 낮아질 수 있음을 의미하며, 또한 빅스의 평균 변화량은 마이너스 9퍼센트이다.

이러한 이유로 빅스의 장기투자는 적합하지 않으며 나는 UVXY에 숏포지션을 가져간다. 하지만 롤 일드는 UVXY 투자에 있어서 중요한 요소이며 투자자들은 이것을 인지하여야 한다.



롤 일드 ROLL YEILD

높은 수준의 관점에서 시작해보자. 아래에 UVXY와 S&P 500 지수의 장기 수익률알 비교하였다.

이 차트가 보여주는 바는 당신이 UVXY 초기에 투자를 했다면 모든 투자금이 한푼도 남아있지 않을 것이라는 의미이다. 다음의 두가지 메세지는 어떤 투자자던지 단기 스윙매매가 아니면 그이상 기간동안 UVXY를 홀딩하는 것을 재고하게 한다.

첫번째 메세지는 이 차트에서 UVXY가 부를 증발시킴을 나타낸다. 반론의 여지없이 UVXY 상장때부터 들고 있었다면 본질적으로 제로에 수렴하게 된다. 두번째 메세지는 UVXY가 장기적으로 봤을때 VIX를 추종하지 않는다는 점이다. 공포지수 VIX 가 100퍼센트 하락하는 경우를 제외하면 UVXY는 장기적으로 VIX 변화에 따른 정확한 보상을 제공하지 않는다.

간단히 말해, UVXY를 길게 들고 있을수록 VIX 지수보다 언더퍼폼하게 된다는 뜻이다. 여기에 기간에 따른 VIX 공포지수와 1.5배 레버리지를 가지는 UVXY의 비교 차트가 있다.

 

이 차트는 10년간의 데이터를 기반으로 하며, UVXY를 오래 홀딩할수록 VIX보다 언더퍼폼 하는것을 나타낸다. VIX 공포지수의 높은 장기평균 회귀특성을 고려한다면 이것은 시간에 따라 명확히 손실이 발생한다고 볼 수 있다. (상장때부터 홀딩했을시 제로로 수렴했던 것처럼)

우리는 VIX 지수 대비하여 UVXY가 언더퍼폼하는 것에 대해 알아야 하며 시간에 따른 가치손실이 생기므로 롱텀으로 숏을 칠 기회를 찾아야 한다. 적정 가치는 하락의 이유를 이해하는 것에서 비롯된다.

간단히 말해 UVXY가 시간경과에 따라 떨어지는 이유는 롤 일드라고 알려진 현상 때문이다. 롤 일드는 매우 간단한 동시에 매우 복잡하여 오해가 많다. 여기 UVXY와 관련된 롤일드 문제의 모든것을 보여주는 차트가 있다.

이 차트는 두 선물계약과 빅스 스팟레벨간에 월평균 가격차이를 거래일에 따라 나타내었다. (과거 10년 데이터) 이것은 다음과 같은 시사점을 준다.

- 평균적으로 VIX future (선물) 가격이 VIX 현물보다 높다.

- 만기일이 다가옴에 따라 이 차이는 줄어들며 근월물과의 차이는 제로로 수렴해간다.

- UVXY는 이 두 선물계약을 보유하고 있어서 이러한 수렴효과에 따라 가치를 잃게된다.

UVXY는 M1 100퍼센트에서 시작해서 M2의 비중이 100퍼센트가 되며 월은 마감한다. 그리고 M2가 이제 M1이 되면서 다시 새로운 월을 시작. (근월물에서 원월물로 갈아타며 롤오버)

VIX 선물은 콘탱고 (선물가격 > 현물가격) 경향이 있고 선물가격은 만기에 현물 가격에 수렴하기 때문에 평균적인 가치 손실이 계속 발생한다. 이런 간단한 원리이다.

이러한 이유로 나는 UVXY에 장기적인 숏포지션을 제안한다. 나는 2022년까지 포지션을 홀딩할것이며 S&P 500 지수가 하락할 때 추가적인 진입타이밍을 노리고 있다.

 

 

UVXY: I'm Still Short Volatility (NYSEARCA:UVXY)

Several statistical studies suggest that there’s a high probability that the VIX will continue dropping over the next month.

seekingalpha.com

 

그리드형

블로그의 정보

TALI's Mandarin

타리의 중국어 교실

활동하기